تزايد المخاوف بشأن استقرار النظام النقدي الدولي

By بقلم نيك بيمز
٢٦ تشرين الثاني نوفمبر ٢٠١٩

هناك مخاوف متزايدة ، على الأقل في بعض الأوساط المالية ، من أن السياسات النقدية التي يتبعها مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي والبنوك المركزية الرئيسية الأخرى في العالم ، في مرحلة ما ، يمكن أن تؤدي إلى أزمة ثقة في العملات "الورقية" الصادرة عن الدولة وتؤدي إلى التحول إلى الذهب كمخزن للقيمة.

وقد تم التعبير عن هذه المخاوف في مقال نشرته المحررة القادمة لصحيفة "فاينانشيال تايمز" ، رنا فوروهار ، الصادر يوم الاثنين تحت عنوان "الذهب يبدو أكثر وأكثر جاذبية".

وكتبت: "المهووسين بالذهب دائما يبدون لي كأنهم مذعورين" ، "عليك حقا ان تعتقد ان السماء تسقط من أجل اكتناز القضبان المادية في العصر الرقمي. لذلك فإنه من المقلق إلى حد ما أن بعض المستثمرين ومحافظي البنوك المركزية متفائلين بالذهب ".

استشهدت فوروهار بمقال صدر مؤخرا عن البنك المركزي الهولندي أشار فيه إلى دور الذهب إذا ظهرت أزمة ثقة في النظام النقدي. جاء في المقال أنه "في حالة انهيار النظام ، يمكن أن يعمل مخزون الذهب كأساس لبناءه مرة أخرى." وأضاف البيان أن "الذهب يقوي الثقة في الميزانية العمومية للبنك المركزي ويخلق شعورا بالأمن".

إن الشواغل بشأن أزمة محتملة في النظام النقدي تغذيها تجارب العقد الماضي للسياسة النقدية.  فشل ضخ تريليونات الدولارات بشكل غير مسبوق في النظام المالي العالمي من قبل البنوك المركزية الكبرى في تحقيق أي انتعاش حقيقي في النمو الاقتصادي العالمي.

استجابة للانهيار المالي في عام 2008 ، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي ، إلى جانب البنوك المركزية الكبرى الأخرى ، بإنقاذ البنوك بما يصل إلى مئات المليارات من الدولارات وخفض أسعار الفائدة إلى مستويات تاريخيا. عندما فشلت هذه السياسات ، شرعت في سياسات نقدية غير تقليدية تقوم على شراء الأصول المالية ، بما يسمى "التيسير الكمي".

وقد توسعت حيازات الاحتياطي الفيدرالي من هذه الأصول من حوالي 800 مليار دولار قبل الانهيار إلى أكثر من 4 تريليونات دولار. نتج عن برنامج البنك المركزي الأوروبي الاحتفاظ بنحو 2.6 تريليون يورو من الأصول المالية. لا شيء من هذا القبيل قد شوهد من قبل في التاريخ.

وكان التأثير الرئيسي لهذه التدابير هو إرتفاع أسعار الأصول المالية مثل الأسهم والسندات ، وزيادة ثروة الشركات والنخب المالية العالمية بتريليونات الدولارات ، وتسريع نمو اللامساواة الاجتماعية في جميع أنحاء العالم مع ركود الأجور وخفض الإنفاق الاجتماعي على أساس أنه "لا يوجد مال".

كان المنطق الذي قدم في دعم هذه التدابير هو أنها كانت ضرورية لمنع الانهيار التام للنظام المالي ، وأنها ستؤدي في النهاية إلى عودة النمو في الاقتصاد الحقيقي ، مما يجعل من الممكن العودة إلى سياسات نقدية "عادية".

في عام 2017 وأوائل عام 2018 ، ظهر أخيرًا أن هذا قد يكون هو الحال مع ارتفاع معدلات النمو العالمية ، حيث وصلت إلى أعلى مستوياتها منذ الفترة التي سبقت الأزمة المالية مباشرة.  وفقًا لذلك ، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة — كانت هناك أربع زيادات بمقدار 0.25 نقطة في عام 2018 — وبدأ في تقليص حيازته للأصول المالية.  اتبع حذوه البنك المركزي الأوروبي (ECB) وأوقف أيضًا شراء الأصول ، مع الحفاظ على سعر الفائدة الأساسية في المنطقة السلبية.

إلا أن بنك اليابان لم يتبع هذا المسار ، ولكنه احتفظ بسعر الفائدة الأساسي عند الصفر وحافظ على مشترياته من السندات الحكومية والأصول المالية الأخرى ، إلى حد أنه يمتلك الآن 46 في المائة من الدين الحكومي. في السوق الياباني للسندات الحكومية ، إحدى ذراع الدولة ، أي الحكومة ، هي البائع للديون ، في حين أن ذراعًا أخر ، بنك اليابان ، هو المشتري. الآن هناك مخاوف من أن العالم بأسره قد يكون في طريقه إلى " النموذج الياباني".

كان الانتقال إلى "التطبيع" من قبل الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي قصير الأجل. في نهاية العام الماضي ، أدى الهبوط السريع في أسواق الأسهم الأمريكية إلى قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بانعكاس في الاتجاه.  في النصف الأول من هذا العام أصر على أنه لن يرفع سعر الفائدة.  كما أشار إلى أن تخفيض موجوداته — وهي سياسة وصفها رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في مرحلة ما بأنها "تلقائية" — يجب إنهائها حتى قبل أن بدأت بالفعل.

وأعقب ذلك ثلاثة تخفيضات في سعر الفائدة بلغت 0.25 نقطة على التوالي منذ يوليو ، إلى جانب الرسالة ، بموجب سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي المسمية "التوجيه الأمامي" للأسواق المالية ، وهي أن الزيادة في سعر الفائدة كانت مستبعدة عن الطاولة في المستقبل المنظور. احتفلت وول ستريت على الخبر من خلال دفع مؤشرات البورصة إلى مستويات قياسية جديدة.

واتبع البنك المركزي الأوروبي حذوه ، واستأنف برنامج شراء الأصول ودفع سعر الفائدة الأساسي إلى المنطقة السلبية.

فشل كل من تخفيضات أسعار الفائدة والتخفيف الكمي في تحقيق أي توسع حقيقي للاقتصاد العالمي — قال صندوق النقد الدولي إن الاقتصاد العالمي في تباطؤ عالمي متزامن يتميز بانخفاض الاستثمار في الاقتصادات الكبرى وتقلص في التجارة — أثار تساؤلات حول المرحلة المقبلة من السياسة النقدية.

في مقالها ، اشارت فوروهار بتصريحات أدلى بها راي داليو، رئيس صندوق التحوط في بريدجووتر ، أحد أكبر صناديق التحوط في العالم ، إلى مؤتمر عقده معهد التمويل الدولي في الشهر الماضي. وقال داليو أنه من أجل مواصلة دفع فواتيره فإن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي سيتعين عليه تضخيم ميزانيته العمومية والإبقاء على أسعار الفائدة منخفضة أو حتى سلبية. وقد يؤدي ذلك إلى موقف لا يرغب فيه أحد في امتلاك ديون الولايات المتحدة ويبحث المستثمرون عن الأصول الأخرى كمخزن للقيمة.

"والسؤال هو ، ماذا عبد؟" "هذه هي البيئة التي أعتقد أننا سنكون فيها. وهناك قول بأن الذهب هو المدخر الوحيد الذي يمكن أن تحمله ولن يكون مسؤولية أي شخص آخر."

وأشارت فوروهار أيضًا إلى رسالة إخبارية حديثه من قبل المحلل المالي لوقا غرومين ، والذي يعتبر في بعض الدوائر بأنه "مهووس بالذهب" ، أشار فيها إلى أن "الاستحقاقات" السنوية للولايات المتحدة — تُعرّف بأنها مدفوعات على برامج المديكيد والمديكاير (برنامجان للتأمين الصحي الشعبي) والضمان الاجتماعي بالإضافة إلى الإنفاق الدفاعي ودفعات الفائدة — تصل المدفوعات الآن إلى 112 بالمائة من إيرادات الضرائب الفيدرالية الأمريكية. وقد ارتفع هذا من 103 في المائة منذ 15 شهرًا و 95 في المائة قبل عامين ، وهو ارتفاع نجم عن التخفيضات الضريبية التي قام بها ترامب للشركات والأثرياء.

كتب غرومين أن الولايات المتحدة أصبحت "معتمدة تمامًا على تضخم أسعار الأصول للإيرادات الضريبية" وأن الطريقة الوحيدة التي يمكن للحكومة أن تسدد بها فواتيرها هي أن ترتفع أسعار الأصول بمفردها أو أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي "بطباعة أموال كافية لجعل أسعار الأصول  ترتفع".

وفي تصريحات لمؤتمر معهد التمويل الدولي ، التي لم تبلغ عنه فوروهار ، آثار داليو تساؤلات حول مستقبل النظام النقدي الورقي ، حيث يتم تحديد ما هو المال من قبل الدولة.

وقال "نحن في عالم جديد الآن" ، وهو ما يبدو "مجنونا" أو "غريبا" أو "واقعا آخر" ، والذي ستضطر فيه البنوك المركزية بشكل متزايد إلى "تسييل" الديون ، على غرار ما يحدث بالفعل في اليابان ، من أجل تلبية المدفوعات الحكومية وكذلك المدفوعات من صناديق التقاعد.

وقال: "أعتقد أننا في المراحل الأخيرة أو نهاية المراحل الأخيرة من العملة ، وما هي العملة الاحتياطية ، وكيف يعمل نظام العملة الورقية".

لا يمكن التنبؤ بالضبط كيف سيتطور هذا العالم المالي الجديد — عالم من معدلات الفائدة السلبية وتسييل الديون المتزايدة من قبل البنوك المركزية.  ولكن من الواضح أن أسس نظام التمويل الدولي ذاتها تتعرض لضغوط متزايدة ، مع احتمال حدوث انهيار مع عواقب اقتصادية مدمرة تلوح في الأفق.

إن الاحتمال بأن تؤدي مثل هذه الأزمة إلى إثارة العودة إلى الذهب باعتباره الأساس الوحيد لتخزين القيمة ، مع تآكل الثقة في العملات الورقية ، يثير قضايا أساسية صاغها ماركس في تحليله لتناقضات وأزمات الاقتصاد الرأسمالي.

قام ماركس بتطوير ما يسمى نظرية سلعة المال: في النهاية ، كان يجب أن يكون للقيمة شكل مادي من أشكال التعبير في سلعة أخرى ، والتي كانت ، لأسباب تاريخية ، من الذهب.  وأكد أن الرأسمالية سعت جاهدة للتغلب على هذا الحاجز المعدني من خلال تطوير آليات الائتمان وغيرها ، لكن "مرة تلو الأخرى تكسر ظهرها على هذا الحاجز".

في أعقاب إزالة الرئيس نيكسون دعم الذهب من الدولار الأمريكي في أغسطس عام 1971 ، تمسك به العديد من الاقتصاديين ، بمن فيهم البعض الذين أطلقوا على أنفسهم الماركسية ، أن تحليل ماركس كان باطلا.  إن التوسع في الاقتصاد العالمي ، والذي كانت فيه العملة الورقية ، الدولار الأمريكي ، الذي لم يعد مدعومًا بالذهب ، كان بمثابة أساس للنظام النقدي الدولي ، كان بمثابة دحض تاريخي لتحليله ، كما زُعم.

ومع ذلك ، في ظل ظروف الاضطرابات المالية الدولية المتزايدة والشكوك المتزايدة بشأن استقرار نظام العملات الورقية ، ينبغي الإشارة إلى ملاحظة أخرى أدلى بها ماركس.  وأشار إلى أن القوانين الأساسية للاقتصاد السياسي لا تؤكد نفسها بشكل تدريجي أو سلس ، ولكنها تعبر عن نفسها مثل قانون الجاذبية عندما يسقط المنزل حول آذاننا.  وكما أوضحت المخاوف التي أعرب عنها محرر الفاينانشيال تايمز وآخرين ، فإن دار التمويل الدولي بدأ يهتز.